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    S基金火爆:“好的份额要抢,出手要快”

    发表时间:2019-09-14 信息来源:www.st2888.cn 浏览次数:644

     

    随着基金清算的到来,风险投资公司/私募股权公司退出的压力越来越大。

    上海的一位私募股权投资合伙人告诉投资界(id:pedaily2012),“我们在2010年开始做人民币基金,本金已经收回,但还有一点剩余。尾部“尚未退出。”

    与此相伴的,是S基金市场的不断扩大。”今年有一个特别好的现象。越来越多的卖家。去年,许多VC/PE机构仍在支持。今年,我们可能无法支持它。我们可以选择的空间也在不断扩大。”机构合作伙伴透露,他们计划设立一个1亿美元的基金,目前正在加速。

    同时,包括母基金在内的各大机构参与S基金市场的热情也被点燃。专注于s基金市场的新投资合伙人王玉宗也表示:“价格比以前好,因为市场估值在下降。”

    如果说很多机构仍在等待2018年、即2019年的S基金市场,那么它们已经开始竞相发力。

    “一定要主动,很好的一点是我们在找人”

    所谓s基金,是指专注于私募股权二级市场的基金,是私募股权二级市场的重要组成部分。

    s基金一直有一个悖论:正在出售或急于出售的资产往往是劣质资产,似乎不符合投资逻辑。但这实际上反映了s基金的本质,其投资方式充满了机会,其中的优质机会严重稀缺。

    尽管机构退出需求持续扩大,但目前我国s基金市场仍然是一个典型的卖方市场。

    参与今年二手股票交易的投资者通常都有一个经验:拍摄速度必须很快。 “第二方股票投资机会来得很快,你必须迅速做出反应,而且我们交易和完成交割的时间窗口非常短。” CreditEase私募股权基金的合伙人李莫丹表示。

    “一个好的分享必须打击时间,我们必须抓住。”一位S基金投资总监表示,“我们正在寻求帮助,这是一个很好的分享。”在2018年,投资者本来希望参与一个新的三板明星公司Western Superconductor股权交易的转让,甚至筹款PPT的宣传工作已经完成,但由于筹款无法跟上,所以没有成功的交易。

    随着该市场竞争对手数量的不断增加,机构间竞争格局将更加明显,包括深圳创业投资,元和晨坤,澜石资本,苏民投资,青科母基金,益新财富,格非资产等。积极部署S资金。

    2019年初,深圳创业投资董事长倪占旺透露,申创投资计划设立规模为100亿元的S基金。为此,深圳创投将花费大量资金招募S基金经理,招聘网站显示年薪在60万至120万之间。

    “S基金的市场非常大。仅仅期望哪家机构能做到这一点是不够的,包括深圳风险投资,这也有很强的退出要求。这是一个很好的市场机会。”倪泽旺曾经说过。

    清科母基金还接管了一些二手股权转让,如方光二期,新元二期(元盛二期)和嘉禾美康直接投资项目。清科基金管理合伙人傅兴华在清科召开的第三届中国基金合作伙伴峰会上向市场发出邀请:“从去年下半年到今年,我们关注所有基金的二手股份,如果有二手股份。投资的机会和机会,请找到清牧基金。“

    做S基金的痛苦:捆绑交易很受欢迎

    机会很多,但在实际操作中,还有更多困难。 PE二级市场本身比一级市场交易更复杂。信息不对称,估值定价困难,而全面调整过程是一个众所周知的问题。基金份额和项目股票交易背后隐藏的陷阱对投资者来说非常令人沮丧。

    “该基金投资的许多项目尚未经过二级市场的测试,估值都是虚拟的。他们中的大多数都有利于账户的返还。在许多基金投资组合中,它通常是一个高质量的项目,有几个劣质项目,打包成篮子。资产,“上述大型资产管理组织的合伙人说。

    在这种情况下,交易通常很难实现。一方面,LP本身的收入吸引力决定了GP不能降低价格,S基金不愿意接受捆绑和打包的劣质资产。 “价格并不接近,没有成交量。”因此,合作伙伴表示,在选择标的资产时,他们更倾向于转移单一直接投资项目的二手股。

    但是,这类交易也存在痛点。 “上市公司LP背后的一些资金,急于拿出实际现金流的项目非常差,它要求你对下一轮融资具有约束力。如果这类公司无法获得下一轮融资,有可能为你而死。“ “上述投资总监说。

    这种捆绑交易方式也存在于基金份额的二手交易中。例如,当S基金购买基金份额时,需要承诺参与GP的下一个基金。 “如果GP在交易中与收购方订立捆绑协议并要求收购方投资于下一个GP基金,它也可能损害原始基金LP的权利,导致利益冲突,” S基金的期望研究员。

    S基金运作模式

    一般而言,与私募股权投资项目公司不同,S基金需要同时调整私募股权基金和私募股权基金的项目,这大大增加了S基金的工作量。

    “可能是基金中有70或80个项目,而且缺乏重点。合作更加困难。因为我们的时间确实不够。所以不可能说有相对宽松策略的基金可以做一个非常精细的DD。李莫丹说。

    重组火灾,改变面子创建基金

    在这种背景下,S基金交易结构的设计变得更加重要,基金重组的方式越来越受欢迎。

    作为专业的S基金机构,新城投资一直专注于转移二手股票基金项目。同时,在LP业务构成中占相对较小比例的LP股票交易中,他们通常采用资金重组。

    “我们不会接受20%或30%的小额股权转让,这是相对被动的,而言论权并不是特别大。在LP股票交易的情况下,它通常超过其基金份额的50%通过基金重组.LP,类似于其主要股东。“王玉宗说。

    基金重组意味着重新设计新的基金结构。新基金结构的目标是与GP团队建立新的合作伙伴关系,并为GP提供新的动力,包括新的管理费和收益分享激励。 “该基金的投资周期和Carry将进行调整。”王一宗说。

    他引用了一个例子。由知名GP管理的人民币基金投资于多家国内知名TMT制药公司。但是,由于市场原因,很多公司无法在中国上市,需要出国。但是,全科医生没有美元基金来运作。当时,新城投资为他们设计了一项重组计划,帮助他们筹集4亿美元资金,并将原有基金的更好资产剥离成新的美元基金。目前,该GP已成功完成第一阶段美元的投资,并开始筹集第二阶段的美元基金。

    事实上,从全球二手股票交易市场的发展趋势来看,GP重组的参与者很多。 “我们非常赞同这一趋势,包括人民币市场。最近,我们很多S业务的交易所都专注于基金重组的话题。特别是在清算期间,对基金重组的需求很大。” Rimdan提到了。

    他认为,根据国外经验,包括天使的二手市场份额,有很多重组机会。

    谁将成为S基金会的领导者?

    在市场上具有敏锐嗅觉的机构已经采取了行动。据悉,新城第四期投资8.5亿美元的投资基金可能已完成首次收盘,其中50%的基金将投资于中国的S基金市场。

    从短期来看,中国的S基金市场将处于混战状态,因为还没有看到真正的领导者出现。

    “小型平台很难成为S-funds。大型主流市场组织在客户沉淀和客户信任方面都有自己的优势。他们可以先获得资金并停靠二手股份。未来,市场将是由总行组织牵头,后期机构的劣势将被放大。滨海黄金投资研究部主任黄涛表示。

    黄涛认为,现阶段市场上缺乏特殊的S基金策略人才。一般来说,这样的人不仅要了解投资后管理,还要深入研究行业。

    清科统计数据显示,截至2016年底,市场上仍有超过5000亿美元,相当于3万亿元的股票投资项目等待退出。巨大的股票市场需要被消化,但中国S基金的发展相对较晚,并在2010年后逐渐出现。

    目前,S基金业务的参与者主要分为两大类,一类是大型资产管理平台,另一类是专业母基金。在传统的母公司基金战略中,S基金很容易被忽视。

    自2018年以来,母基金变得越来越活跃。母基金在S基金投资方面具有天然优势,可能成为未来中国私募股权二手基金市场发展的主角。

    然而,从短期来看,S基金市场的增长仍需要很长的过程。 “从资本供给的角度来看,想要真正参与S的市场并不像人们想象的那么快,或者是如此积极,”李莫丹说。

    “做S基金的真正挑战在于对基金未来发展的预期假设,即S买方对GP投资能力和基金相关资产的理解。只有真正有经验的玩家才能掌握本质。解决问题的技巧就在那里。但是,是否能够应对第三,灵活的反应,还要看实际交易的真实章节。“上述S基金研究人员指出。

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